Anthropicov IPO: o lijepom, o dragom, o slatkom novčanom toku

Novčani tok je ključan pokazatelj financijskog zdravlja poduzeća, a osobito onaj slobodni. Bliži se Anthropicov IPO, pa je ova tema itekako aktualna. Slobodni novčani tok pao je na nulu i kod hyperscalera u posljednjih nekoliko kvartala. Provjerimo grafikone, koji će doduše već večeras zastarjeti jer stižu rezultati Amazona.

USPOREDIVOST JE SLABA

Anthropic ima pozitivan slobodni novčani tok, dok je kod OpenAI duboko negativan. Usporedivost je ipak slaba: Anthropic ima revidirane brojeve, dok za OpenAI postoje samo podaci koji su procurili u medije.

CAPEX, očito, jede slobodni novčani tok.

Hyperscaleri Microsoft, Alphabet, Amazon i Meta zajedno su prije godinu dana imali 61,7 milijardi $ slobodnog novčanog toka po kvartalu (OCF − CAPEX). U trećem kvartalu 2026., to je oko nule. Operativni novčani tok je i dalje oko 178 milijardi $ po kvartalu, ali CAPEX ga je dostigao.

Razlika ide u dug. Alphabet je u pet kvartala podigao dug s 26,6 na 126,1 milijardi $, Amazon s 56,3 na 133,3 milijarde $, a Meta s 28,8 na 83,7 milijardi $. Alphabet i Meta su u trećem kvartalu bilježili negativni novčani tok, a Amazon u prva dva kvartala.

CAPEX jednih je prihod drugih. Smjernice CAPEX-a za 2026. iznose oko 730 milijardi $. To je novac koji ide Nvidiji, proizvođačima memorije i cloud pružateljima, ali i kupcima računalne snage poput Anthropica i OpenAI-ja.

Anthropic u prvoj polovici 2026. ima pozitivan slobodni novčani tok od 3,45 milijardi $, a u istom razdoblju lani −1,5 milijardi $. Nakon dioničkih naknada od oko 2,2 milijardi $, ostaje oko 1,2 milijarde $. Nizak CAPEX ne znači nisko ulaganje: računalnu snagu unajmljuje, a neopozive obveze za infrastrukturu iznose 498 milijardi $, uz 16,3 milijarde $ polugodišnjeg prihoda.

OpenAI nema revidirane izvještaje. Prema medijima, operativni gubitak u 2026. iznosi 1,6 do 1,8 puta prihod (Q2: −12,3 milijarde $ uz 6,7 milijardi $ prihoda). Interni plan predviđa negativan slobodni novčani tok od 278 milijardi $ do 2030.

ANTHROPICOV IPO: ŠTO TREBA ZNATI

Anthropic je predao S-1 dana 26.10., a burzovno izlistavanje bi moglo biti već u studenom. Spominje se tržišna kapitalizacija oko 1,5 bilijuna $ i emisija do 75 milijardi $, što bi bila jedna od najvećih u povijesti. Osnivači zadržavaju 50,1 % glasova, pa novi dioničari kupuju ekonomski udio bez kontrole

To su, ujedno, dva testa u jednom. Ako emisija podbaci, pitanje je je li razlog cijena AI-ja ili samo ponuda vrijednosnih papira. Meta upravo zatvara ponudu od 95 milijardi $, a desetogodišnja američka obveznica je na oko 5 %. Tržište mora apsorbirati puno novih dionica u kratkom roku.

Pitanje za čitatelje: koliko biste platili za poduzeće s pozitivnim novčanim tokom, ali s obvezama od 15 godišnjih prihoda i bez prava glasa?

Izvori: SEC (10-Q, 10-K, S-1), Fortune, Kepler.ai, WSJ, Reuters, FT. Tekst ne predstavlja investicijski savjet.