Pad cijene nafte ispod 80 dolara i rast Russell 2000 indeksa prema rekordnim razinama povezane su priče. U oba slučaja, tržište pokušava iz cijena ukloniti geopolitičku premiju rizika (tzv. ratna premija). Ona se u njih ugradila nakon eskalacije američko-iranskog sukoba i zatvaranja, odnosno blokade Hormuza.
RASTE APETIT ZA RIZIKOM, PADA RATNA PREMIJA
Ako se smanjuje vjerojatnost energetskog šoka, inflacijskog pritiska i logističkog zastoja, investitori odmah prestaju plaćati toliku premiju za oprez, a raste apetit za rizikom. Stoga je upravo Russell 2000, indeks američkih manjih kompanija, snažno reagirao, više nego drugi popularni burzovni indeksi. Taj je indeks dobar tržišni proxy za osjetljivost malih i srednjih poduzeća na cijenu kapitala, kreditne uvjete i raspoloženje investitora.
Mali kapital u pravilu nema istu bilancu, istu tržišnu moć ni istu dostupnost jeftinog financiranja kao velike kompanije iz S&P 500 indeksa. Zbog toga Russell 2000 raste i pada brže, odnosno jače reagira. Naime, otprilike 32 % duga u Russellu 2000 vezano je uz promjenjivu kamatnu stopu, naspram tek 6 % u S&P 500 (izvor: Investing.com).
Kad pada ratna premija, tada:
- pada pritisak na trošak energije, transporta i dijela inputa
- smanjuje se strah da će središnje banke morati dodatno reagirati na novi inflacijski šok.
Za male i srednje kompanije to je dvostruki vjetar u leđa: jeftiniji input i manji pritisak na cijenu kapitala.
Što je poruka? Isti razlozi zbog kojih mali kapital danas izgleda privlačnije ujedno su i razlozi njegove krhkosti. Male kompanije imaju tanje bilance, veći udio skupljeg refinanciranja, slabiju pregovaračku poziciju prema bankama i manje prostora za apsorpciju pogrešaka.
Stoga današnji signal nije poziv na euforiju, nego na disciplinu. Ako indeks malih kompanija raste, a kreditni spreadovi s višim prinosima ostaju mirni, to znači da tržište zasad vjeruje u scenarij smirivanja. Ali kad bi mali kapital nastavio rasti uz eventualno širenje kreditnih spreadova, to bi bio važan znak divergencije: cijene dionica tad bi pričale jednu priču, a kreditno tržište drugu. U pravilu, kreditno tržište treba shvatiti ozbiljno.
FED ĆE ZADRŽATI KAMATNE STOPE
Danas je važan i sastanak američkog FOMC-a. Dok ću se s vama već zagrijavati za utakmicu Engleska-Hrvatska i razmatrati formaciju 3-4-2-1, FED će vrlo vjerojatno zadržati kamatne stope. Važnija je vijest da je ovo prvi sastanak s novim guvernerom Kevinom Warshom. Pad cijene nafte smanjuje jedan inflacijski pritisak, ali ne daje automatski prostor za opuštanje monetarne politike.
Tržište dionica ima visoko vrednovanje, američko tržište rada nije dovoljno slabo da bi tražilo agresivno popuštanje. FED nema interes poslati signal da je pobjeda nad inflacijom dovršena samo zato što je nafta nekoliko dana u padu.
Drugim riječima, ni pad nafte ni rast malog kapitala nisu sami po sebi dokaz promjene režima. To je prije relief trade: tržište iz cijena izbacuje najgori scenarij. Opuštanje je stvarno, ali ne znači isto što i stabilnost.
JOŠ JEDNA VAŽNA KVAKA
Postoji još jedna važna kvaka. Hormuz se ne vraća u normalu pritiskom na prekidač. I kada se politički okvir dogovori, ostaju sigurnosni, logistički i operativni problemi. To su: zaostali brodovi, osiguranje, plovni režim, moguće naknade i politički rizik da se dogovor ponovno zakomplicira. Premija rizika nije nužno nestala, možda je samo privremeno odgođena.
Što iz toga treba zaključiti vlasnik ili direktor malog i srednjeg poduzeća?
- Niža cijena nafte jest dobra vijest. Ona olakšava pritisak na prijevoz, energiju, logistiku, ambalažu i dio industrijskih inputa.
- Mirnije tržište kapitala može olakšati refinanciranje i pregovore s bankama.
- Zato taj prozor treba koristiti, a ne pretpostaviti da će trajati. Korisno je “zaključati” troškove energije, ako je moguće te refinancirati dug po prihvatljivim uvjetima, dok su uvjeti mirniji.
Ako su marže bile stisnute zbog skupljih inputa, sad treba vidjeti što se vraća u maržu, a što treba iskoristiti za jačanje likvidnosti. Ako je poduzeće jako zaduženo, prioritet nije ekspanzija nego stabilnost ročnosti, kamata i novčanog toka.
Paničario nisam ni početkom ožujka, ne baca me ni sada euforija u lipnju. Osim ako Perija ne zabije opet kung-fu potezom.
