Već ste možda upoznati s usporedbom da se bilancom poduzeća upravlja kao s tankerom. Svaki potez za kormilom vidi se tek naknadno, a jednom kad se brod okrene u određenom smjeru, teško ga je vratiti u početno stanje. Bilanca se sastoji od dva dijela: imovine (aktive) s jedne strane i izvora financiranja te imovine (pasive) s druge strane. Planiranje pasive je zato iznimno važan posao za poduzetnika. Ako ne reagirate na vrijeme i unaprijed, možete završiti nasukani ili u oluji. U nastavku saznajte kako to možete spriječiti.
NEMA UNIVERZALNOG RECEPTA
U financijskoj teoriji, postoji idealan omjer duga i (vlastitog) kapitala. No, to nije neka statična vrijednost, nego ovisi o tome u kojoj se fazi razvoja ili životnog ciklusa poduzeće nalazi.
Izvor: Serdarusic.com
Ovo je prilagođen prikaz na temelju razvojnih faza kako ih je formulirao najveći autoritet na području poslovnih financija, Aswath Damodaran. Sličan sam grafikon prikazao i na izlaganjima na Dobitnim formulama u Zadru i Puli, kad sam rekao da je važno iz biznisa otići dostojanstveno.
To bi dostojanstvo trebao pratiti “veći broj nula s nekom jedinicom na početku”. No, taj dostojanstveni odlazak treba planirati, i to kroz planiranje pasive ili, financijskim rječnikom, planiranje strukture kapitala.
PLANIRANJE PASIVE: SVI GLEDAJU LIJEVO, A TREBA I DESNO
Jučer je Hrvatska udruga banaka podijelila video mog predavanja o poslovnom planiranju i čitanju financijskih izvještaja, kojeg možete pronaći ispod.
Većina poduzetnika planira samo račun dobiti i gubitka ili u boljem slučaju, lijevu stranu bilance:
- prihode
- EBITDA
- CAPEX
- zalihe
- potraživanja.
Iznimno mali broj poduzetnika planira desnu stranu:
- koliko će biti duga
- koliko glavnice
- kad će refinancirati kredite
- koliku polugu žele za pet godina.
Kad planiramo sljedećih pet godina (petoljetku), onda možemo planirati ili modelirati pasivu na tri načina:
- Konstantni nominalni dug (APV pristup)
- Konstantna tržišna poluga (D/V) (Miles-Ezzell, većina DCF modela)
- Konstantna knjigovodstvena poluga (ono što u praksi rade mnoge banke te mala i srednja poduzeća)
Ova tri pristupa proizlaze iz različitih pretpostavki o tome kako će se dug poduzeća ponašati kroz vrijeme. Razlika nije samo akademska. Ona utječe na izračun poreznog štita, WACC-a, vrijednosti poduzeća i dugoročnog financijskog planiranja.
U REDU, A KOJI SE PRISTUP STVARNO KORISTI?
Odabir pristupa ovisi o korisniku:
- Za velika društva s burze i njihove valuacije najčešće se koristi konstantna tržišna poluga.
- Za projektno financiranje i pojedinačne investicije često je prikladniji konstantni nominalni dug (APV).
- Za većinu hrvatskih malih i srednjih poduzeća, koja nisu uvrštena na burzu i kojima direktori upravljaju kroz bilancu, kreditne limite i bankovne pokazatelje, konstantna knjigovodstvena poluga često bolje opisuje stvarno ponašanje poduzeća nego teorijski model konstantnog tržišnog omjera duga (poluge).
Kako biste krenuli stvarno planirati pasivu, postavite si najprije sljedeća pitanja:
- Koliko duga imam? To nam govori o strukturi kapitala ili koeficijentu vlastitog financiranja.
- Može li moja EBITDA nositi taj dug? To nam govori o kapacitetu servisiranja duga. Preciznije bi bilo koristiti slobodni novčani tok, ali da ne davimo sada…
- Kada taj dug dospijeva? Odgovor na ovo pitanje govori nam o ročnoj strukturi pasive. Nije svejedno koliko kratkoročnog, a koliko dugoročnog duga imate. Obično je greška kad je previše kratkoročnog.
Iako dosta vlasnika i direktora može brzo odgovoriti na prva dva pitanja, treće je ključno. Naime, možete imati odličnu profitabilnost (EBITDA), prihvatljiv omjer duga i kapitala te zdrav omjer neto duga i EBITDA-e, pa se svejedno nasukati.
Ako je previše duga kratkoročno, to stavlja ogroman pritisak na likvidnost, unatoč solidnoj profitabilnosti. Ako prihodi rastu, tim gore! Znam da je kontraintuitivno, no ovo sam vidio previše puta da bih preskakao najvažnije.
Ovaj opisani problem dobro rješava dug putem obveznica s bullet dospijećem.
Želite započeti s planiranjem pasive ili primjećujete da vaš brod ide u krivom smjeru? Ako vidite da vam je potreban remorker, dogovorimo sastanak.
