Cijena zlata jučer je prešla granicu od 5000 dolara po unci (rekordna cijena: 5.107,81 dolara, trenutačno ispod 5100). K tome je u petak i srebro prešlo granicu od 100 dolara, a sad je prešlo i 110! Prije tri mjeseca sam čitao projekcije kako će cijena zlata u 2026. biti 5000 dolara, kad je zlato dosegnulo povijesne razine od preko 4200 dolara. U svojim sam analizama to povezivao s obvezničkim spreadovima. Točnije, referirao sam se na povijesno niske spreadova na tzv. High-Yield obveznice u Europi i SAD-u. Sažeo sam to u poruku za vas i za Marka Primorca, koji odlazi s pozicije ministra financija na potpredsjedničko mjesto u sistemski važnu Europsku investicijsku banku. Pokušajmo sada protumačiti ekonomski Apsurdistan u koji smo zašli.
VODIČ KROZ APSURDISTAN
Da skratim kronologiju događanja u posljednjih nekoliko mjeseci i provedem vas kroz ludi Apsurdistan, pogledajte sljedeću tablicu fenomena.
Izvor: Serdarusic.com
Kako je moguće da tzv. small cap kompanije (koje su obično zaduženije, manje izvoze i osjetljivije su na kamate) nadmašuju najveće američke kompanije (koje izvoze, imaju pristup kapitalu i često su defenzivne). Zašto je to ludo i apsurdno, kao i svi nabrojani scenariji?
Recimo to ovako: klasične interpretacije nisu jednoznačne. Nalazimo se u izrazito heterogenom makroekonomskom i političkom okruženju.
Pokušat ću dati neka obrazloženja, za koja ne jamčim da su ispravna, nego su pokušaj otvorenog razmišljanja. Pozivam i vas da komentirate na mojim društvenim mrežama. Hipoteze koje imam za trenutačni ekonomski Apsurdistan su:
1. Meko slijetanje je uzelo maha
Famozno meko slijetanje se događa u okruženju sukoba Trumpova administracija vs. Jerome Powell (kojemu su gotovo svi središnji bankari dali podršku). Trump traži smanjenje kamata, iako Damodaran ističe kako FED ne kontrolira krivulju prinosa. No, kako god, ako je najgore prošlo, što bi FED volio da tržište misli, onda small caps imaju najviše za dobiti jer su najviše trpjele za ovo vrijeme.
2. Velika rotacija: tržište želi stabilne sektore i želi ih nagraditi
Je li posrijedi velika rotacija, pa se nakon dominacije tehnoloških kompanija, rally širi na male? O tome sam pisao u svom izvještaju za prosinac, kad sam analizirao najveći IPO u 2025. godini. Pitao sam se zašto je IPO Medlinea važan. Očito investitori i dalje financiraju velike primarne ponude u stabilnim sektorima, a IPO aktivnosti usmjerene na realne industrije mogu biti bolji generatori novca od tehnoloških hypeova. Govorimo o kupovini dalekih obećanja, kad je diskontna stopa redovito viša.
3. FED pivot očekivanja i pad realnih stopa
Ako realne kamate padaju, small caps profitiraju. Pogotovo ako padne kreditni spread (što i gledamo na HY tržištu). Vidimo da, do izbora novog čelnika FED-a na ljeto gotovo da i nema predviđanja promjene kamatnih stopa.
4. Kupovina indeksa i pasivno investiranje
ETF-ovi počinju dobivati sve više novca, pa im i cijena raste. Tržište primjećuje da je u posljednjih godinu dana Russell 2000 pobijedio S&P 500 indeks i hvata sve veće prinose, a glad za njima raste.
5. Moguća greška tržišta (bear market rally)
No, što ako je riječ o preoptimističnoj procjeni zdravlja sektora? Vidimo da broj stečajeva raste, a izraženiji je kod manjih poduzeća. Dogodi li se da padne likvidnost (što prati pokazatelj M2) ili dođe li realna recesija, tad Russell 2000 pada prvi. Zasad još uvijek vodi.
RJEŠENJE NA VIDIKU?
Da se vratim na odnos bakra i zlata, kojeg sam opisao u izvještaju za siječanj. On je inače tradicionalni indikator za recesiju: ona je blizu ako taj indikator pada. Pogodite što se upravo događa: odnos bakra i zlata je na povijesnom minimumu.
Jačanje cijena bakra znači novo jačanje ekonomije (događa se), a jačanje zlata defenzivu zbog nadolazeće recesije (događa se). Preteže jačanje zlata. No, to bi značilo i da desetogodišnji prinos na američke obveznice raste. No, on se nalazi u svojevrsnom kanalu od jeseni nakon korekcije iz prvog dijela 2025. U posljednja dva mjeseca ipak jača, no ograničeno.
Svoj sam izvještaj “U kontekstu” (naručite ga ovdje) zaključio kroz razmatranje cijene bakra i zlata: tržišta istovremeno uračunavaju dugoročnu energetsku i infrastrukturnu tranziciju (bakar), kao i kratkoročne rizike slabijeg rasta (zlato). Za sve bi rješenje na kraju mogao biti – slabiji dolar.
A to je, pogađate, od početka i plan Scotta Bessenta.
