Već svi znaju kako su tržišta već neko vrijeme volatilna. Fokus je zauzela geopolitika. Cijene energenata osciliraju, dok prinosi na obveznice rastu. A kamo idu vrijednosti poduzeća? Ključna promjena odnosi se na cijenu kapitala – a ona je daleko važnija nego što se čini.
RAST PRIHODA NE ZNAČI RAST VRIJEDNOSTI
U okruženju u kojem su kamatne stope sve više, a refinanciranje duga zahtjevnije, isti poslovni model više ne generira istu vrijednost. O tome ste mogli čitati i u nedavnom članku o stopi kapitalizacije (cap rate) i nekretninama.
Velik dio malih i srednjih poduzeća i dalje se implicitno vrednuje kroz jednostavnu logiku: rast prihoda i stabilna EBITDA trebali bi značiti i rast vrijednosti. Međutim, takva logika danas više ne vrijedi.
Vrijednost poduzeća proizlazi ponajprije iz njegove sposobnosti za stvaranje novčanog toka (dotoka novca) i njegove rizičnosti, a ne iz računovodstvene dobiti. Okvir koji koriste vodeće konzultantske kuće, poput McKinsey & Company, to jasno formalizira. Prema njemu, vrijednost ovisi o četiri ključna čimbenika:
- rastu prihoda
- operativnoj marži
- učinkovitosti kapitala
- riziku (cijeni kapitala).
Promjena u bilo kojem od tih elemenata mijenja i vrijednost. Problem današnjeg okruženja je u tome što se sva četiri elementa mijenjaju istovremeno.
KAPITAL POSTAJE SKUPLJI I SELEKTIVNIJI
Rast prinosa na državne obveznice i povećani volumen refinanciranja, na što upozorava i Apollo Global Management, znači da kapital postaje skuplji i selektivniji. To ima nekoliko neposrednih posljedica:
- rast bez novčanog toka više se ne tolerira
- marže postaju ključne jer amortiziraju šokove
- radni kapital dolazi u fokus kao izvor ili potrošač likvidnosti
- diskontne stope rastu, a time padaju i vrijednosti poduzeća.
Drugim riječima, ne mijenja se samo tržište. Mijenja se način na koji tržište vrednuje poslovanje. Dakle, ako razmišljate o svom poduzeću kao o svojoj ključnoj investiciji, trebate biti svjesni u kakvom okruženju se nalazi ta investicija.
ŠTO ONI ČIMBENICI ZNAČE U PRAKSI?
Vratimo se na McKinseyjeve čimbenike. Što oni sad znače u praksi?
- Rast više nije sam po sebi pozitivan. Ako više rasta znači dodatnu potrebu za kapitalom, a bez proporcionalnog rasta novčanog toka, on čak može i smanjiti vrijednost.
- Marža postaje prva linija obrane. U okruženju volatilnih ulaznih troškova, sposobnost prijenosa cijena na kupca određuje održivost poslovnog modela.
- Kapital, posebno radni kapital, često je zanemaren. Zalihe i potraživanja mogu neutralizirati računovodstvenu dobit. Upravo zato EBITDA nije adekvatan pokazatelj vrijednosti.
- Rizik, odnosno cijena kapitala, danas je ključni faktor. Povećanje diskontne stope izravno smanjuje vrijednost budućih novčanih tokova.
Pogledajmo to na konkretnom primjeru. Poduzeće koje generira milijun eura EBITDA i stabilan novčani tok moglo se prije dvije godine vrednovati uz diskontnu stopu od oko 8 %. Danas, u okruženju viših kamata, ta stopa realno iznosi 10–11 %.
Posljedica? Pad vrijednosti od 20 % ili više. Važno je naglasiti: bez ikakve promjene u operativnom poslovanju! To je ključni uvid koji većina poduzetnika još uvijek ne internalizira. A ima velike posljedice na to kako poslujete ili kako izlazite iz posla.
PONAVLJANJE ISTIH OBRAZACA
U praksi se ponavlja isti obrazac:
- fokusiranje na prihod umjesto na novčani tok
- ignoriranje radnog kapitala
- miješanje privatnog novčanika i računa poduzeća
- nepostojanje integriranog financijskog modela
- izostanak scenarijskog razmišljanja.
Sve to postaje vidljivo tek u trenutku kada se pojavi investitor ili banka. Tada se razlika između percepcije i stvarne vrijednosti materijalizira kroz diskont. Diskont od 10–30 % u takvim situacijama nije iznimka, nego pravilo.
Upravljanje vrijednošću znači aktivno upravljanje svim četirima čimbenicima:
- discipliniran i održiv rast
- zaštita i upravljanje maržom
- optimizacija radnog kapitala i CAPEX-a
- razumijevanje i upravljanje cijenom kapitala.
To nije jednokratan proces. To je sustav. Alati poput integriranog 3S modela i 13-tjednog novčanog plana omogućuju upravo to: pretvaranje apstraktnih pretpostavki u konkretne scenarije i odluke. Ako želite biti spremni za ove promjene, započnite što prije.
